本周四，來寶集團(tuán)公布2014年財(cái)報(bào)，其凈利潤為1.32億美元，其中第四季度的凈虧損達(dá)到2.4億美元，主要因與Yancoal公司相關(guān)2億美元的資產(chǎn)減值。在財(cái)報(bào)聲明中，該公司強(qiáng)調(diào)了其資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)良的流動(dòng)性，并拿出凈利潤的35%作為全年分紅，因該公司目前“對(duì)長期資本支出的需求非常少。”

　　但是Iceberg在本次財(cái)報(bào)之前對(duì)來寶的指控中提出了一個(gè)非常有意思的主題：該公司的運(yùn)營現(xiàn)金流可能來自于創(chuàng)新性的結(jié)構(gòu)化庫存回購。

　　Iceberg在報(bào)告中表示：

　　根據(jù)Iceberg的表述，來寶手中合約的公允價(jià)值已經(jīng)大大超越其它對(duì)手公司，甚至是已經(jīng)破產(chǎn)的安然公司(Enron)在頂峰時(shí)期的3.5倍。來寶可能在每次合約剛簽署時(shí)便將“利潤”都入賬。

　　來寶則稱自己的商業(yè)模型的設(shè)計(jì)就是“輕資產(chǎn)”。相比于很多同類型公司手持大量實(shí)體資產(chǎn)，來寶更多用期貨合約來維持買賣。合約的交易加上主動(dòng)對(duì)沖程序，最終生成利潤的過程僅需要很少的現(xiàn)金流。

　　本周四，來寶公司CEO Yusuf Alireza在投資者電話會(huì)議上表示，不能以傳統(tǒng)的逐日結(jié)算(mark-to-market)的思路看該公司的利潤和虧損，因?yàn)檫@樣不能準(zhǔn)確的反映相對(duì)于合約存在的庫存和短期對(duì)沖措施。

　　但I(xiàn)ceberg強(qiáng)調(diào)，應(yīng)該將未兌現(xiàn)的商品合約價(jià)值損益計(jì)入財(cái)報(bào)。其實(shí)Iceberg質(zhì)疑的是該公司不斷增長的公允價(jià)值。通常來說，當(dāng)商品貨物運(yùn)輸完畢并交割，合約作廢以保持流通公允價(jià)值的穩(wěn)定。但是來寶的公允價(jià)值卻持續(xù)上升，按Iceberg的說法是來寶不愿意將合約變現(xiàn)而持續(xù)計(jì)入資產(chǎn)。

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