全球棕櫚油庫存高位回落

　　美國農業部的數據顯示，2013/14年度全球棕櫚油期末庫存攀升至769.6萬噸的創紀錄高位，但從2014/15年度開始，全球棕櫚油庫存開始下降，預計2015/16年度全球棕櫚油期末庫存將降至711.9萬噸。

　　全球棕櫚油需求強勁增長是促使棕櫚油庫存高位回落的重要原因，其中，棕櫚油工業需求的高增長率又是拉動棕櫚油需求增長的主要因素。歷史上，棕櫚油工業需求增長率的波動較大，1994/95年度曾經出現明顯的負增長，但在2000/01年度、2003至2005年度和2007/08年度都出現15%以上的大幅增長，與之相呼應的是那些年原油價格的持續上漲。金融危機之后，棕櫚油工業需求增速曾降至2%，但從2010年以來全球棕櫚油工業消費增長率恢復至平均10%左右，并且一直高于棕櫚油食用消費和總消費量的增長率。

　　筆者認為，當前低廉的原油價格早已抹殺了生物柴油的利潤，棕櫚油工業消費仍能保持穩定低速增長的原因可能是國際社會對可再生能源采取的扶持政策。2015年，印尼、馬來西亞、美國等國先后提出了增加生物柴油項目補貼資金、提高生物柴油摻混量等政策。

　　一方面，低價將抑制農戶壓榨棕櫚油的積極性，影響供給；另一方面，世界主要的生物柴油生產國都繼續支持生物柴油項目，穩定需求；兩相博弈下，全球棕櫚油庫存高位回落，有望終結棕櫚油價格的下跌趨勢。

　　棕櫚油減產風險猶存

　　作為多年生高產作物，近年來全球棕櫚油產量一直保持高速增長，來滿足日益增長的需求。歷史上，只有在1982、1987、1997年發生厄爾尼諾的年份，全球棕櫚油產量及庫存才有所下滑。當前東南亞地區除泰國干旱較為嚴重外，馬來西亞和印尼尚未出現大范圍旱災。馬來西亞棕櫚油局的數據也顯示，過去幾個月馬來西亞棕櫚油產量環比穩步增長，并實現同比增長。

　　然而，厄爾尼諾現象仍在繼續鞏固加強。澳大利亞氣象局6月23日發布報告稱，太平洋(行情12.92 +9.12%,咨詢)厄爾尼諾現象進一步增強。澳大利亞氣象局稱，赤道太平洋地區所有5個用于監測厄爾尼諾現象發展情況的海域表層海溫再次全部超出歷史均值1℃以上，整個熱帶太平洋地區出現如此大范圍的高溫很少見，上次發生這種現象是在1997-98年(超級)厄爾尼諾時期。模型顯示，未來幾個月中部太平洋地區的溫度將進一步上升。不過澳大利亞氣象局同時指出，在目前階段不太可能確定厄爾尼諾的強度，此外，厄爾尼諾強度與其影響并不相關。

　　聯合國世界氣象組織6月15日表示，大部分模型預示未來幾個月太平洋溫度將繼續上升，可能達到強厄爾尼諾現象的水平。目前的預測精度不如下半年的預測準確，只有年中過后才能給出更為可信的厄爾尼諾強度預測。世界氣象組織稱，厄爾尼諾不太可能在近期消散，其影響可能在至少未來三個月到六個月顯現。厄爾尼諾形成后通常會在每年的第一季度衰退。

　　當前正值馬來西亞和印尼雨水偏少的旱季。天氣預報也顯示，未來兩周，馬來西亞和印尼降水偏少。不過，更為關鍵的是厄爾尼諾可能削弱夏季風的強度，導致東南亞地區的旱季延長，那么通常在10月份到來的雨季將被推遲。這可能對東南亞地區下半年和明年的棕櫚油產量產生重要影響。馬來西亞棕櫚油協會(MPOA)表示，6月1-20日期間馬來西亞棕櫚油產量較上月同期減少1.8%，因為主產區沙巴州的單產下降。當前本是增產周期，此時減產值得關注。筆者認為，厄爾尼諾現象的持續發展將增加棕櫚油主產國遭遇旱災的概率。雖然市場短期內不宜過度炒作這一題材，但是中長期內也不能忽視其影響。

　　短期關注60日均線支撐

　　受豆油供應壓力以及多頭獲利了結等因素的綜合影響，6月份棕櫚油期貨整體以回調為主。據悉6月份，我國主要港口棕櫚油庫存僅僅小幅回升至50萬噸左右，但同期大豆預報到港量卻高達859.6萬噸，可產出150萬噸以上的豆油。截止6月26日，國內豆油商業庫存總量為83.27萬噸，較4月底的60萬噸大幅提升。國內油脂庫存整體充裕對棕櫚油價格構成較強壓制。此外，自2013年以來，國內豆油與棕櫚油價差持續走低，今年上半年維持在700元/噸上下的低位。盡管6月份豆棕價差沒有進一步縮窄，但偏低的價差可能已經殃及食用油中棕櫚油的摻混比例，對棕櫚油需求有負面影響。

　　受累于希臘債務違約影響，投資者逃離股票和商品等風險資產，近期國際油價、BMD毛棕櫚油期貨和國內油脂期貨紛紛大幅下跌。從技術面來看，棕櫚油主力1601合約經過半個多月的下跌之后下跌動能衰減，MACD指標與價格出現輕微背離，均線重新匯聚在一起，中長期均線的運行方向依然向上，后市關注市場在60日均線附近的表現。

　　綜上所述，未來的棕櫚油市場或將繼續面臨豆油供應充裕且豆棕價差偏低所致的替代壓力，但是全球經濟緩慢復蘇和倡導可再生能源帶來的生物柴油需求回升也將潛移默化地影響著市場需求，關鍵是東南亞主產區因厄爾尼諾現象而遭遇旱災的風險極有可能波及棕櫚油供給，棕櫚油期貨遠月合約延續慢牛趨勢的概率較大。