投資要點
    玉米種業龍頭,品種優勢顯著:
    公司主營玉米種子,2013年15億元的營業收入中,玉米種子收入占比達96%。在“中國緊湊型雜交玉米之父”李登海先生的帶領下,公司一直致力于高產、優質、抗逆性強、適宜機械化采收的玉米品種研發,研發投入力度及優質品種儲備行業領先。目前公司主要的玉米種子產品包括母公司的登海605、子公司登海先鋒的先玉335、以及子公司登海良玉的良玉99號等。
    新老品種接力:
    公司主要品種中先玉335已進入成熟期,以登海605為代表的超試系列成為接力品種。從2013/2014銷售季的利潤貢獻來看,登海先鋒的凈利潤貢獻已下降至40%,而母公司則上升至61%。
    展望下一銷售季,盡管套牌及庫存的問題仍將困擾先玉335,但考慮其較為突出的高產、穩定性,以及今年優秀的大田表現,預計先玉335推廣面積維持穩定。同時,預計正處快速成長期的登海605的推廣面積增長40%。
    區域擴張可期:
    黃淮海、黑吉遼區域為中國玉米主產地。其中,黃淮海區域為公司的傳統優勢區域,而黑吉遼是公司正在擴展的重要市場之一。自2012年良玉99號打入東北市場,其突出的抗倒性受到市場青睞,并得到快速推廣。截止2013/14播種季,其種植面積已占到該區域市場5%。2014年綠色通道機制實施后,公司研發優勢向品種儲備的轉換將加速,預計將憑借突出的品種研發實力進一步區域擴張。
    行業趨勢向好,關注種業龍頭:
    考慮 2014年雜交玉米制種面積再度大幅下降23%,預計2015年行業庫存或將有所下降。行業即將迎來供需改善的背景下,以登海種業為代表的具備優勢品種的種業龍頭將率先受益。預計公司2014~2016年EPS 分別為1.09、1.34、1.60元,對應2014年11月10日33.47元的收盤價,PE 分別為30.8、24.9、20.9倍,首次覆蓋給予“推薦”評級。
    風險提示:套牌種子現象惡化;重大自然災害;先玉335銷售低于預期更多相關信息，還請您繼續關注我們的官方網站，環球糧機網：http://www.jpdesign.cn